文 | 欧圆圆

12月1日，港交所官网显示：上海林清轩生物科技股份有限公司（下称“林清轩”）的上市申请状态已变更为“失效”，这家曾被誉为“国货高端护肤第一股”候选者的企业，在今年5月29日向港交所递交招股书后，未能在六个月内完成聆讯，其资本化进程暂时搁浅。

△截自港交所

那么，林清轩此次招股书失效是企业主动选择，还是其它因素所致？根据港交所流程，公司仍可在未来三个月内通过更新财务数据及补充资料“续表”，延续本轮审核进程。林清轩后面是否计划续表，以正常推进上市进程？

针对以上疑问，化妆品报随即询问林清轩，其回应称，这一“失效”是正常的流程机制，上市进程仍在推进，林清轩会尽快更新招股书上传，公司目前已经获得证监会备案通知书。

营收年年攀升

第二增长曲线何在？

作为中国面部精华油市场中唯一实现核心成分全价值链整合的公司，林清轩的业务涵盖山茶花的独家采购、专利成分提取、产品开发及生产。

为确保稳定且优质的山茶花原材料供应，林清轩与浙江省丽水市和金华市以及江西省上饶市的多个位于高山地区的山茶花种植基地达成了长期独家供应协议。围绕山茶花，林清轩开发了山茶超胜肽、山茶超胶原、山茶超A醇、山茶花愈伤组织提取物滤液及多肽组合物等系列专利成分，树立起独特的品牌基因。

回顾林清轩第一次清晰地向市场展示自己的财务情况与品牌战略的招股书，其近年来的业绩表现颇具亮点。

这家成立于2003年的老牌化妆品公司依托面部精华油品类在中国市场的崛起的背景，在2022年至2024年，营收从6.91亿元攀升至12.09亿元，增幅近75%，同期毛利率也从78%提升至82.5%；更引人注目的是其盈利能力的改善，林清轩在2023年成功扭转了593.1万元的亏损，净利润来到8451.8万元，并在2024年将这一数字提升至1.87亿元。

具体到林清轩旗下产品品类，主要由：精华油、面霜、乳液及爽肤水、精华液、面膜、防晒霜、其他化妆品和其他构成。

聚焦前六大品类在近三年的营收情况，每一品类的营收都保持了增长态势，其中，精华油作为核心品类对营收的贡献在近三年保持高于30%的占比，2024年这数据更是来到37%。

此外，面霜、面膜对营收的贡献维持在微增的水平，而乳液及爽肤水和精华液的贡献逐年下降，前者从2022年占比17.6%降至10.7%，后者则从14.5%降至10%。

从以上数据看，林清轩核心单品山茶花精华油带来的业绩贡献有目共睹，对公司自2012年以来“山茶花护肤”定位深入市场的助力也不言而喻，但没有公司不“居安思危”，寻找公司第二增长曲线也是林清轩近年来的打造重点。

不过，在新品类拓展方面，林清轩的表现并不尽如人意：2024年，防晒霜品类收入占比仅3%，面膜品类占比12.2%，均未能形成新的增长支柱。对于近年来被广泛认知为蓝海的“香水、香氛”市场，其在2023年曾布局，但彼时定价1700元/75ml的“沉迷山茶花”香水因价格过于高昂下架调整价格为1498元/75ml后再上架。同时，店内还推出了另一款名为“阳光与海盐”的花香调香水，价格为749元/75ml。截至发稿前，林清轩淘宝官方旗舰店已无香水品类。

在渠道布局上，根据灼识咨询，按门店总数计，林清轩在中国的国货及国际高端护肤品牌中排名第一，截至2024年底，林清轩在全国有506家门店，超过95%门店位于购物商场，其中直营店324家，联营或加盟店164家。

招股书中，出于增强品牌信任、巩固高端市场地位、提升客户体验等原因，林清轩仍将线下渠道战略扩张定义为品牌发展基石，但其线上收入占比已从2022年的不足50%升至2024年的59.1%，反超线下。此外，其线下单店收入呈分化趋势，加盟店效率远低于直营店也是另一重点。

上市压力仍存，

破局之法何在？

不过，本次招股书进程调整的背后有多方面因素，近年林清轩在公开层面的动态也为我们提供了一些观察视角。

2025年2月，公司因在北京门店宣称“抗老”“抗衰”等未被纳入化妆品功效宣称的规范表述，被朝阳区市监局罚款2.1万元。此前林清轩也曾卷入虚假宣传漩涡。如2021年，其本应表述为“修复皮肤屏障”的宣传，不准确地被使用为“修复肌肤”，被上海市浦东新区市场监督管理局罚款5万元。

资本市场的变化也同样值得关注。2024年8月，雅戈尔以7185.52万元受让海纳亚洲所持4.49%股权时，林清轩估值已从2021年B轮融资时的31.75亿元峰值，降至15.59亿元。与此同时，实控人孙来春通过上海房角石、元洄、元淦等关联平台间接持股79.27%。

2025年5月31日，孙来春与林清轩前一轮投资人通过股权转让了公司股份，海纳华上海、杭州源琛等早期投资机构也纷纷清仓离场。而股权受让的投资方为：欧莱雅全资子公司美町通过其关联方参与投资的凯辉创美未来（上海）私募投资基金合伙企业（有限合伙）、张家港星翰妍创投资合伙企业（有限合伙）、厦门沃美达投资有限公司，这些资本的投资也表明市场看好品牌发展潜力与增长空间。

△截自企查查

但资本压力下，上市进程稍显仓促：招股书披露，林清轩若未能在2026年底前上市，创始人需回购早期投资者股份，涉及金额或超5亿元。

外部环境的变化亦不容忽视，国货美妆品牌竞争愈演愈烈。根据星图数据，2025年618期间（5月13日至6月18日），全网综合电商销售总额为8556亿元，同比增长15.2%。其中，美容护肤类目的全网销售总额为432亿元，香水彩妆类目为143亿元，两者合计达575亿元，较去年大促周期显著增长。天猫官方数据显示，部分国货品牌增长迅猛，如雙妹增长超300%，毛戈平增长超70%，听研、馥郁满铺等新锐品牌也实现了数倍增长。

面对重重压力，林清轩正积极寻求破局之道。

产品层面，公司目前拟定了“面向年轻消费者的轻盈修护保湿护肤品牌”“以芳香疗法为基础的情绪护肤品牌”“以线下连锁门店为特色的社区美容服务品牌”三个方向。孙来春公开表示，品牌计划针对年轻客群推出全新子品牌“小馨轩”，以青蒿为核心成分拓展敏感肌市场，同时品牌正在研发红参系列产品，并计划通过一个名为“华嫆庄”的社区美容品牌切入线下细分市场，试图打破单一成分依赖，以构建更丰富的品牌和产品矩阵。

渠道方面，林清轩在招股书中表述，下一步计划增加一、二线城市的门店布局密度，打造旗舰直营店，同时向更低线市场拓展，扩大消费者覆盖面并增强品牌知名度。品牌建设上，创始人孙来春将持续通过直播、短视频等内容形式强化IP形象，公开资料显示，2024年林清轩活跃客户超430万人，复购率维持在34.6%的行业较高水平。

可预见的是，未来，林清轩在持续丰富拓展产品矩阵与提升运营效率的同时，也将对中国证监会此前反馈中涉及股权定价、数据合规等重点事项，给出相应解答，这或将为公司进一步获得资本市场认可奠定基础。

△截自中国证券监督管理委员会

而林清轩能否在三个月内继续冲击IPO，化妆品报将持续关注。