文丨欧圆圆

10月29日，山西锦波生物医药股份有限公司（以下简称“锦波生物”）发布了2025年第三季度报告。

财报显示，2025年前三季度实现营业收入12.96亿元，同比上涨了31.10%；归属于上市公司股东的净利润为5.68亿元，同比增长9.29%。若仅从前三季度的整体视角看，公司依然在增长通道上，不过相较于2023年前三季度5.17亿元的营收到2024年同期9.89亿元的91.16%同比增幅，今年这一增速明显放缓。

具体来看，2025年第三季度（7-9月），公司营收为4.37亿元，同比增长13.36%，但其余多项数据与去年同期相比跌幅较大——第三季度归母净利润录得1.76亿元，同比下滑16.24%；扣除非经常性损益后的净利润为1.72亿元，同比下滑16.72%，此外，基本每股收益也从去年同期的1.83元/股下滑至1.53元/股。

增收不增利的首要因素在于销售费用的急剧攀升。2025年前三季度，公司销售费用高达2.89亿元，同比增幅达68.52%，远高于营业收入31.10%的增速。财报解释，主要系本期公司线上推广费用增加，销售人员数量及薪酬增加，同时实施股权激励相应股份支付摊销费用增加所致。当营收增长（13.36%）远不及费用扩张（68.52%）时，利润空间被显著挤压成为必然。

此外，财报显示，公司在建工程余额增至2.27亿元，同比增长高达1074.29%，主要投向产业园注射用重组人源化胶原蛋白生产车间建设。同时，无形资产余额达到1.19亿元，增长429.01%，主要系本期子公司锦波医学生物材料(北京)有限公司购买土地，以及公司取得“注射用重组Ш型人源化胶原蛋白凝胶”第三类医疗器械注册证研发费用资本化转入无形资产所致。上述战略布局为公司的净利润带来了一定压力，但是长远来看这也是必行之举。

值得一提的是，锦波生物仍受资本青睐，今年它获得了养生堂有限公司约34.03亿元的战略投资，这为公司后续的研发和产能建设提供了充足的资金支持。

在千亿级别的重组胶原蛋白赛道下半场，资本与产能是入场券，而真正的胜出，将取决于谁能以更高的研发效率构筑更坚固的技术壁垒，并以更卓越的商业化能力将技术优势转化为持续的市场领导力。增速放缓与单季利润下滑的当下，也正是锦波生物迈向下一阶段成长的新起点。