文丨化妆品报记者 李跃跃

回顾2020年全球大类资产表现，深圳创业板表现最好；美国头部新经济公司表现次好，脸书、亚马逊、苹果、网飞、微软、谷歌六家企业实现近50%的增长；纳斯达克交易所实现超过30%的增长，沪深300、MSCI中国均有良好表现。此外，受疫情影响，石油和大宗商品的资产表现最差。

从不同市场的资产表现可以看出，资本正在涌向中美两国的科技和新经济领域，在目前国内大循环为主体、国内国际双循环新发展格局，以及资本市场全面注册制改革下，有两大行业的发展以及资本化的趋势是确定的，一是硬科技行业，二是新消费行业。而反观化妆品领域近两年的资本投资走向，这一论断显然恰如其分。

需求爆发吸引资本涌入，美妆上游企业掀IPO热潮

伴随着移动互联网的兴起，美妆界可谓风起云涌，直播平台的迅猛发展及“全民带货”的爆火，拉动了民众对于美妆产品的消费需求，更带动了国货美妆成为社会性的消费现象，诸多新品牌如雨后春笋般涌现，一时间让人迷了眼。

有市场的地方就有资本，2020年以来，美妆行业在资本市场的表现愈发强劲。美妆全产业链迎来IPO热潮——从上游原料商、包材商，到中游品牌商、TP商，再到下游零售商等，可谓遍地开花。而不同于以往上市企业主要为品牌商，近两年美妆上市企业中化妆品上游企业的声量空前高涨。据不完全统计，无论是在美妆上游原料领域，科思股份、爱美客、华业香料、益海嘉里（宝洁供应商）等均已相继上市，创尔生物、金三江、新瀚新材也已过会，而宝洁、欧莱雅原料商丽臣实业已披露招股书。尤其是香精香料领域，去年有6家本土香料企业相继奔赴IPO之路；在美妆上游包材领域，锦盛新材、嘉亨家化已成功上市，科丝美诗、屈臣氏包材商艾录股份已过会。

市值角度来看，仅2020年新上市的8家企业合计市值便已超1893亿，贡献产业链近一半市值，且后续经营状况可圈可点。上游原料商方面，于2020年9月28日在深交所创业板A股上市的医美龙头爱美客，是继华熙生物和昊海生科之后的又一家国产玻尿酸行业中的头部上市公司，其上市伊始便以849亿元成为A股美妆产业链市值最大公司，更在上市仅五个月之后，股价疯涨11倍，今年2月18日，其市值高达1597亿元，成为当时A股第三只单股价格突破千元的公司，势头强劲。

立足2021年，资本对于上游企业的加持热度依旧不减。以今年3月24日上深交所创业板A股嘉亨家化为例，作为强生、上海家化、郁美净、贝泰妮、百雀羚、壳牌、益海嘉里等国内外知名品牌公司包材供应商，嘉亨家化自2017年以来营收增长稳健，目前总市值达到了49.78亿元。此外，国内专注化妆品功效原料研发生产企业——珈凯生物也在近日完成B轮融资，获得了来自温氏资本、华熙朗亚等投资入股。据悉，截至目前，珈凯生物所属领域生产制造本年度共有15笔融资。

毋庸置疑，作为长居化妆品行业幕后的上游企业如今正在被资本看见。

原料研发C位当道，政策加持又送东风

那么，为何上游企业会成为资本公司的座上宾？原因或可归结为以下几点：

1、美妆产业依然繁荣，国货市场潜力巨大

事实上，美妆上游企业备受资本关注与行业的高景气度不无关系。根据Eurmonitor数据，随着消费升级，我国化妆品行业2000年步入成长期，2004年至2019年复合增速9.92%，2019年我国化妆品行业市场规模达到4225亿元。中国化妆品市场规模居全球第二，仅次于美国。

2020年新冠疫情之下，各行各业遭受不同程度的打击，根据国家统计局数据显示，去年3月化妆品类零售同比增速为-11.6%，但次月便迅速转正，此后也一直保持高于行业复苏水平，成为恢复最快的品类。

此外，受到疫情影响，出口贸易受阻，而内循环经济下，包括化妆品在内的快消品表现更为稳健。在消费链路越来越短的当下，不可替代的上游企业发挥越来越重要的作用，这一曾经相对冷门的领域也被资本所看好。

2、原料研发C位当道，技术壁垒更高

上游原料企业火爆背后代表了化妆品另一行业趋势——“成分党”兴起，不难发现，当前美妆企业的新品开发能力具有核心战略意义。以最近风靡市场的品牌研发热为例，4大新锐品牌——完美日记、花西子、薇诺娜和溪木源的母公司陆续官宣布局研发中心，纷纷计划开展试验技术研究、产品技术开发等相关业务，其主要目的则是对准功效风口，在这个层面，上游企业无疑是重要的一环。

在获得资本融资的一众上游企业中，创尔生物拥有应用活性胶原生物医用材料制备关键技术，具备进行活性胶原原料、医疗器械及生物护肤品的研发、生产及销售能力；新瀚新材主营则为芳香族酮类产品的研发、生产与销售，在化妆品原料领域，公司核心产品为HAP，主要用于抗氧化、舒缓以及促进防腐，应用于中高端面霜、面膜等等，可见诸多上游企业在功效研发方面具备极强的竞争力，拥有较强的技术壁垒和不可替代性。

3、上游企业净利高，盈利水平愈加可观

一直以来，在注重营销驱动的化妆品行业，上游企业受关注度较低，但记者在分析近年成功上市的上游企业营收报表之后发现，不少企业的毛利率和净利率甚至高于品牌方，盈利能力一流。

2019年，爱美客和创尔生物的毛利率分别为92.63%和83.51%，爱美客净利率高达52.42%；玻尿酸全产业链公司华熙生物，2019年财报显示毛利率接近80%，净利率超30%；2020年新上市的化妆品包材商锦盛新材，净利率达到19.14%。此外，在这些上市企业中，研发能力越强不可替代性则越强，部分企业在细分领域甚至形成寡头优势，盈利水平高也属意料之中，而这样的“钞能力”也让资本趋之若鹜。

4、政策红利强强推进

今年7月，资本市场助力制造业发展再次被提及。工信部、科技部、财政部、商务部、国资委、证监会6部门联合印发的《关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见》提出，加强企业融资能力建设和上市培育，支持符合条件的优质企业在资本市场上市融资和发行债券。此外，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》也提出，推动中小企业提升专业化优势，培育专精特新“小巨人”企业和制造业单项冠军企业。

另一方面，资本市场注册制改革不断推进，多层次的资本市场在助力制造业企业IPO发行、债券发行等方面愈加通畅。科创板聚焦支持“硬科技”企业融资，开市两年来运行平稳。数据显示，自2019年7月22日科创板正式开市以来，科创板上市公司已超300家，总市值突破4.5万亿元。截至今年5月，在科创板的上市企业中，新一代信息技术占比36%，高端装备制造占比16%，新材料占比13%。

对此，上海佳标包装材料有限公司CEO辜家标感慨表示：“企业的发展都有着时代的烙印。受国内国外形势影响，国家正在重视上游企业的发展动能。而高端制造业本身具有技术密集、高附加值的特点，该行业发展离不开持续研发资金的支持，而科创板的推出为国内发展高端制造业、推动产业升级，提供了丰厚沃土。相信，未来在类似的科研技术领域，有望上市的企业会更多。”

在另一方面，资本市场对于上游企业的偏爱也来自于上游端的独特属性，作为提供“弹药”的核心端，美业生态圈无论如何角力，也无论哪一方存活，只要市场大环境繁荣向上，上游企业都能随着市场增长而获益发展。

资本进入上游，像一把无形的手将众多幕后企业托举而出，也吸引了更多在美妆细分赛道掘金的创业者，当人民币玩家试图用真金白银堆砌化妆品产业的新地标时，作为看客的我们不妨让子弹再飞一会儿。